火电行业2018年展望：煤电联动 火电又一春

   煤价从2016年下半年开启上涨趋势，吞噬火电企业利润：2017年以来煤价有所回落，但不改上涨趋势，价格仍处在高位：秦皇岛港山西优混(Q5500K)今年年初以来最高涨幅为18.6%(最高为722元/吨)，大同优混(Q5800K)最高涨幅为17.6%(最高为747元/吨)，山西大混(Q5000K)最高涨幅为16.7%(最高为631元/吨)，普通混煤(Q4500K)最高涨幅为16.9%(最高为582元/吨)

   煤价高企，火电企业净利润同比增速下滑严重：截止2017年9月30日，A股主要火电公司净利润同比增速均为负值，剔除大唐发电(大唐发电去年同比剥离煤化工业务导致巨亏)，其中华电国际净利润同比减少106.38%，皖能电力同比下降86.99%，华能国际同比下降74.3%，国电电力同比下降49.8%，内蒙华电同比下降11.02%，建投能源同比下降85.54%。

   2017年三季报显示火电行业ROE(加权)(主要火电公司)平均值为3.15%，年化为4.2%，已降至阶段性低点：其中大唐发电三季度ROE(加权)为4.69%，华电国际为-0.57%,华能国际为3.93%，建投能源为2.14%，内蒙华电为4.62%等。火电行业亏损面进一步扩大。

电力及公用事业指数跑输大盘7.72%，火电跌幅为4.11%：2017年年初至今，中信电力及公用事业指数(ci005004.wi)涨幅为1.43%，同期上证综指涨幅为9.15%，沪深300指数涨幅为21.48%，跑输大盘7.72%，跑输沪深300指数为20.05%。其中火电指数跌幅为4.11%，水电指数涨幅为18.15%

  2018年启动煤电联动是大概率事件，预计每千瓦时上调电价3分左右：目前来看，煤炭价格处于高位，根据目前的煤炭价格走势，年底很有可能促发煤电联动。按现行联动公式计算，若2018年初启动煤电联动，则在2014年1月1日电价基础上应该上调1.6分/千瓦时左右，由于2016年1月前下调3分，2017年7月1日上调1分左右，我们预计2018年每千瓦时上调的电价在3.0分/千瓦时。

电价上调将显著改善火电行业业绩：按照每千瓦时上调3分测算，根据2017年三季报数据，华电国际利润增幅在838%，华能国际181%，大唐发电123%，内蒙华电107%，国电电力108%等。

重点推荐火电龙头：五大发电龙头华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、内蒙华电，区域火电龙头浙能电力、皖能电力

风险提示：煤炭价格恶性上涨，煤电联动政策不及预期